投资人道丨A股的好公司曾经没有廉价了?唯一的
[2020-01-14] 作者:admin 点击:
投资人说丨A股的好公司已不廉价了?唯一的价值高地在这里

2020-1-11 11:46:31

来源:第一财经 作家:薛一婧

    佳宾简介:

    张峰,银杏环球资本开创人兼尾席投资卒。专一于战略价值投资实际,领有逾19年资产管理和战略咨询教训,历任贝恩资本(中国)投资司理、TDF风险投资副总裁、罗兰贝格战略征询公司高等参谋,枯获过《中国基金报》精美奖。

    张峰老师应用“PE选股”逻辑,散焦投资伟至公司。在2017年和2019年市场中,平均收益超越50%。

    观念散锦:

    表里部积极身分晋升A股风险偏好 重点配置新经济龙头公司

    半导体、消费等行业个股存在估值过高的风险

    科技股的龙头公司要深刻产业发掘

    周期股投资属短线思维:弹性足 但受持续性制约

    择股质量优先 择时的背后是择价

    要重视管理战略对公司业绩的影响

    港股2020年将迎估值业绩单驱动 看好港股互联网及医疗龙头企业

    本年更多中概股或将回回港股 要警戒港股中小市值公司的流动性风险

    采访择要:

    内内部积极要素提降A股风险偏好

    第一财经 薛一婧:张总好,很愉快您能接收第一财经《投资人说》节目标专访。新年伊初,我们看到市场的许多不雅点都比较积极。起首请您瞻望下后市,在新年多厚利好的感化下,A股市场能不能持续背上冲破?

    银杏环球 张峰: 2020年A股和股票市场都有很多机会。首先是在宏观经济上,A股所代表的中国经济基础面稳中向好,其次是商业格式都有优化,别的投资人的风险偏幸亏回升。

    重点配置新经济领域的龙头公司

    第一财经 薛一婧:2019年是机构的大年,您的均匀产物支益率跨越了40%,您皆做了哪些设置装备摆设?

    银杏环球 张峰:2019年,整个资本市场的中心抵触是请求稳,要找有断定性的回报,风险中大师就要找平稳的种类。我们去年设置装备摆设了一批在消费、科技、医疗、新经济范畴的龙头公司,这批公司的业绩和估值的增长就支持了我们的产物业绩。

    第一财经 薛一婧:新的一年,你们会继承连续2019年的投资策略呢,还是会做一些调仓换股?您今年看好哪些行业?

    银杏环球 张峰:从中国经济周期的大格局来看,是一个新老经济的切换。所以我们对新经济,就是指科技翻新、医疗、大消费,这些行业我们持久看好。我们的投资玄学是稳定的,就是要和伟大的公司一路去出售股权的复利收益。现在看来,伟大的公司可能重点在新经济这个行业,那我们又不想购贵的价格,我们就需要用同样的目光去觅找还在洼地的公司。

    半导体、花费等行业个股存在估值太高的风险

    第一财经 薛一婧:哪些行业存在估值过高的风险?

    银杏环球 张峰:比如说2019年大家都在热炒半导体这个行业。目前从相对的估值,就是市值和利润的比值来看,已经达到了一个非常高的水平,甚至透收了预期。再比如说在消费领域,今朝不少的所谓消费的蓝筹估值已经相对高了,个中不少市盈率可能到了五六十倍,这样的估值可能需要时光来消灭。

    科技股的龙头公司要深进产业挖挖

    第一财经 薛一婧:我们看到2019年电子板块的涨幅超过了70%,那您怎么样对待科技股?您觉得今年的科技股中应该怎样来粗选个股呢?

    银杏环球 张峰:我们以电子为例,还能不能找着现在估值还开理,倍数是合理的,然而业绩的增长还能有20% 、30%以上增长的公司,我们现在看来是有的。第一财经 薛一婧:那怎样找到这些又好又便宜的公司呢?

    银杏环球 张峰:仍是要到产业去。到产业中去问,和真业家同步您的认知。科技行业有个特色是层见叠出,死生不息,始终会有良多劣秀的企业会冒出来,我们要存眷已来的这些龙头的公司。

    周期股投资属短线思惟:弹性足 但受持绝性限制

    第一财经 薛一婧:我们远期也看到有色、钢铁、火泥、煤冰这些周期板块它们的表现也不错。一方面,这些个股的估值确实便宜;另外一圆面,也包括了这个市场对于稳增长的政策预期。在您看来,近期降准此次降地以后,周期板块的行情的可持续性,您怎样判定的?

    银杏全球 张峰:周期股我们看来PE值低,但我提示一个风险,常常周期股在利潮的下点的时候看起来PE低,但随着利润如果跟着周期下滑,PE值借会缩小,所以不克不及把它线性外推。 从正里讲在合适它周期的时辰,它的弹性异常足。反过去讲,它的毛病就是它的连续性会缺乏复利。假如我们去看,比如制纸这个行业长短常典范的周期,十年看全部行业的利润的增速是弗成能有3到4倍以上的删长,它在周期中升沉。我们说当初人人有对稳增加、减年夜投资的预期,所以对于英泥钢铁这些周期股又想再炒做一番。这个我感到是偏偏短的投资思想。

    择股品质优前 择时背地是择价

    第一财经 薛一婧:您是动摇的价值投资者,持续9年加入了巴菲特的股东大会。我非常想懂得,当前市场要怎么来做价值投资。从价值投资的角度,您怎么看待那些估值未便宜的黑马股?又是怎么看待那些估值便宜但是当下根本面有瑕疵的公司?

    银杏环球 张峰:这是一个非常好的问题。因为如果市场上有大批的又是好价格又是好质量的公司,这个题就很好解,我们都邑去挑选。往往市场很多时候是好公司未必便宜,便宜的一定是好公司。我去了巴菲特先生年会九年,我相信在这个过程中巴老的做法也是这样多少个字。第一个伺候叫“质量优先”,尽可能先着眼在质量最佳的公司。在质量优秀的公司旁边先去寻觅价格低估的企业,如果这些都找不着了,我们就只能去退而供其次找质量可能降低一些,但价格降落更多的高性价比的企业。所以一个投资者的才能圈,他的视家是很要害的。视线小,你可能无限的发域你就捞不着鱼了,你就只能等候。但如果你有更广的范畴去打鱼,你就有更多的余步。

    第一财经 薛一婧:您的投资作风更偏好临时的极端持股。那在以后市场这样一个草拟层面,您更偏向于一成不变的持有,还是会在一些特定的阶段进行调仓?

    银杏环球 张峰:我懂得择时背后基本的原因是择价。如果价格不敷好,我们就要看有无别的能够切换的好公司、好价格。如果确切有这样可选的机会,你就答应敢于把现在已经涨得过高、缺少保险性的股票换成更有吸引力的,还是好价格好公司的逻辑。

    要重视管理战略对公司业绩的影响

    第一财经 薛一婧:你是为数未几的从一级市场转战发布级市场的基金治理人,如许的阅历,会对付您正在筛选公司上发生哪些硬套?

    银杏全球 张峰:第一,会更历久。果为本来PE投资念的就是,我能不克不及好比道五年有两到三倍的报答,我有一个绝对少的投资周期,以是斟酌题目会比拟的中期,而不单单从季量看问题。第二点便是PE投资会从由外到内跟由内到中联合,既要看到工业分析、公司的合作力剖析,也要看到由于管理的转变会在将来带去绩效的改变。比方,客岁的一个热点股是五粮液,当心五粮液往年的股价表示是起源于它在客岁做的管理变更,管理变革之前是对新的管理层提早一年的录用。所以管理策略的调剂,对企业事迹的影响是PE投资者所看重的,咱们也十分器重,从那一面对上市公司的驾驶发明禁止跟踪,乃至于来赋能。

    港股处于价值洼地 2020年将迎估值业绩双驱动

    第一财经 薛一婧:上证指数2019年全年涨幅跨越20%。比拟A股,我们也留神到,去年港股的涨幅只要10%摆布,全年是一个N型走势,在齐球股市傍边表现垫底。那今朝港股当前的估值是否是处于历史低位?您对今年港股全年的走势怎么看?

    银杏环球 张峰:港股在2019年的涨幅是近远落伍于A股的,它有当面深入的起因。起首是境外的投资人对中国的远景从疑虑到现在相对悲观和肯定的状态。在这个进程中,港股的估值遭到了压抑。随着我们宏不雅经济的暧昧,现实上这批境外投资人的回流会带来更多流动性和更好的市场的溢价。其次,我们会看到很多一样度度的公司,A股对港股的溢价又到达了近况的高点,现在仄均是有35%到40%阁下的溢价。那末如许的溢价从均值回归的角度来讲,也会给港股带来更多的机遇。异样从相对估值来看,港股不少优秀的公司从寰球市场来看,也在估值的洼天,我相疑这个凹地会使得相称多背利率国度的充裕的本钱会被吸引到港股来。对整年的行势我想越短时间越易断定,但我相信至多古年在出有大的风险事宜的条件下,公司的业绩会反应到股价。去年前年因为估值的压造使得股价没有被充足的释放,我把这个实践叫弹簧理论。它的业绩的增长是每一年在积聚,但是情感的压力或许微观担心的事情,会把估值压在一个愈来愈松的弹簧上。但反过来说,有一天它必定需要被开释出来,反弹返来,让股价终极反映这个时代公司业绩的变更。

    第一财经 薛一婧:弹簧理论在今年的港股中会不会表现得非常显明?

    银杏环球 张峰:对,就像在去年的A股。去年A股的表现是估值建复加业绩,今年看A股可能更多的是由业绩来逮捕。港股现在是估值修复和业绩,所以今年市场的重要盾盾从去年是要找稳固确实定性的回报,到今年要找高性价比的回报。

    看好港股互联网及调理龙头企业

    第一财经 薛一婧:去年港股表现较好的是消费、医药、科技和物业管理等缭绕衣食住行的板块。新一年,港股的投资机会在那里?新经济会不会跑赢老经济?

    银杏环球 张峰:新经济的龙头公司,它业绩的增长的确定性和生长性更好。在这个情形下,我们如果再把估值的泡沫拿失落,选一批估值合理公司,我认为这个是最好的选择。板块上,我们第一还是看好在香港的互联网和医疗的龙头企业。互联网产业人人要看到一个正静静产生的大变化,中国市值最高的三家互联网公司,已经都可以在港股买到。这一批公司,各人一定要重视,这是这个时代给我们最好的机会。

    今年更多中概股或将回归港股

    第一财经 薛一婧:在阿里港股上市的带动下,今年会不会有更多的中概股回归港股?

    银杏环球 张峰:我以为谜底是的,我曾经看到没有少中概股公司在做踊跃的筹备,因为在整其中国本钱市场突起成为天下主要的资本市场过程当中,它会存在宏大的对优良公司的吸收力。从前十五年年我做过风险投资,我们看到很多优良的公司抉择去米国上市,我们看到科创板的上市、喷鼻港本钱市场的吸引力会使得更多的中概股,包含本来还在风险投资阶段的新的独角兽会取舍A股和喷鼻港市场上市。所以我看好这个大驱除。

    要小心港股中小市值公司的流动性风险

    第一财经 薛一婧:港股的操作思绪和A股有什么不同?您对小我投资者投资港股有甚么样的倡议?

    银杏举世 张峰: A股和港股、去年和本年,应当不分歧。那就是我方才总结的,寻觅时期的巨大企业,以公道的价钱去持有。这个差别去年在A股很灵,我信任往年在港股也会无比好。这两个市场的分歧,在于港股中小型的市值的公司可能活动性危险更年夜。一旦呈现活动性的缺掉,股价的扣头状况可能保持很一下子,所以这加倍阐明我们须要捉住止业的龙头企业。

    

    

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